評(píng)級(jí)結(jié)論：
鵬元資信評(píng)估有限公司（以下簡(jiǎn)稱“鵬元”）對(duì)上海嘉麟杰(3.46, 0.02, 0.58%)紡織品股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“嘉麟杰”或“公司”）2014年3月19日發(fā)行的3億元公司債券（以下簡(jiǎn)稱“本期債券”）2014年跟蹤評(píng)級(jí)結(jié)果為：本期債券信用等級(jí)維持為AAA，發(fā)行主體長(zhǎng)期信用等級(jí)維持為AA-，評(píng)級(jí)展望維持為穩(wěn)定。 主要財(cái)務(wù)指標(biāo)： ■ 資料來(lái)源：公司2011-2013年審計(jì)報(bào)告 正面： ◇跟蹤期內(nèi)，公司客戶較穩(wěn)定，產(chǎn)品銷售較有保障，公司營(yíng)業(yè)收入和綜合毛利率均有所上升； ◇公司銷售回款及時(shí)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流表現(xiàn)較好； ◇中合中小企業(yè)融資擔(dān)保股份有限公司提供的全額無(wú)條件不可撤銷的連帶責(zé)任保證擔(dān)保有效提升了本期債券的信用水平。 關(guān)注： ◇紡織品服裝出口回暖，但依然要面對(duì)勞動(dòng)力成本上升、內(nèi)外棉價(jià)差高企、貿(mào)易壁壘等不利局面； ◇公司客戶集中度較高，主要客戶經(jīng)營(yíng)情況的變化易對(duì)公司的銷售收入及經(jīng)營(yíng)成果產(chǎn)生一定影響； ◇公司自有品牌推廣速度較快，但仍處于品牌培育期，尚未實(shí)現(xiàn)盈利； ◇政府補(bǔ)助收入具有一定的不確定性，未來(lái)其對(duì)公司利潤(rùn)的貢獻(xiàn)水平可能下降； ◇公司依然保持較高的期間費(fèi)用支出，一定程度上弱化了公司利潤(rùn)水平； ◇公司湖北嘉魚(yú)高檔織物面料及服裝生產(chǎn)研發(fā)基地項(xiàng)目后續(xù)投資使公司面臨一定的資金壓力； ◇隨著公司債券的發(fā)行，公司有息負(fù)債規(guī)模進(jìn)一步攀升，公司償債壓力有所加重。 ■ 一、本期債券本息兌付及募集資金使用情況 2013年10月30日，公司收到中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)[微博]《關(guān)于核準(zhǔn)上海嘉麟杰紡織品股份有限公司公開(kāi)發(fā)行公司債券的批復(fù)》（證監(jiān)許可[2013]1353號(hào)），同意公司公開(kāi)發(fā)行面值不超過(guò)3億元的公司債券。本期債券于2014年3月19日發(fā)行，募集資金總額3億元，票面利率7.50%。 本期債券的起息日為2014年3月19日，債券期限為5年，到期日為2019年3月19日。本期債券按年計(jì)息，每年付息一次，付息日為債券存續(xù)期間每年的3月19日（如遇節(jié)假日順延）。本期債券第3年末附公司上調(diào)票面利率選擇權(quán)和投資者回售選擇權(quán)。截至2014年5月31日，公司尚未兌付本息。 截至2014年5月31日，公司實(shí)際累計(jì)使用募集資金7，800萬(wàn)元。 二、 發(fā)行主體概況 2013年4月11日公司以2012年底總股本20，800萬(wàn)股為基數(shù)，實(shí)施了以資本公積金每10股轉(zhuǎn)增10股的權(quán)益分配方案，公司總股本由20，800萬(wàn)股增至41，600萬(wàn)股；2013年10月24日，公司原第二大股東FUNG JAPAN DEVELOPMENT（以下簡(jiǎn)稱“FJD”）通過(guò)協(xié)議方式轉(zhuǎn)讓其持有的公司17%的股份（計(jì)70，720，000股）完成過(guò)戶登記，其中上海紡織受讓7%（計(jì)29，120，000股），自然人陳火林和黃偉國(guó)分別受讓5%（均為20，800，000股）。截至2014年3月31日，公司和控股股東之間的產(chǎn)權(quán)及控制關(guān)系圖如下所示： 圖1 截至2014年3月31日公司產(chǎn)權(quán)及控制關(guān)系 ■ 資料來(lái)源：公司提供 公司實(shí)際控制人仍為黃偉國(guó)，截至2014年3月31日，公司前十大股東及持股情況見(jiàn)下表，前十大股東無(wú)持有有限售條件的股份情況。 表1截至2014年3月31日公司前十大股東及持股情況（單位：萬(wàn)股） ■ 資料來(lái)源：公司2014年1季報(bào) 2013年度，公司合并范圍內(nèi)增加一家子公司，系公司為擴(kuò)大產(chǎn)能，以滿足市場(chǎng)需求新設(shè)成立的控股子公司，具體情況見(jiàn)下表。截至2013年末，公司納入合并范圍的子公司共7家，具體情況見(jiàn)附錄四。 表22013年新納入合并范圍的子公司（單位：萬(wàn)元） ■ 資料來(lái)源：2013年公司審計(jì)報(bào)告 截至2013年12月31日，公司資產(chǎn)總額為123，138.54萬(wàn)元，歸屬于母公司所有者權(quán)益合計(jì)為103，546.25萬(wàn)元，資產(chǎn)負(fù)債率15.98%。2013年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入89，641.03萬(wàn)元，利潤(rùn)總額11，929.98萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為7，713.11萬(wàn)元。 三、運(yùn)營(yíng)環(huán)境 紡織業(yè)近年來(lái)行業(yè)規(guī)模逐步增長(zhǎng)，但行業(yè)增速有所波動(dòng) 近年來(lái)，紡織行業(yè)整體規(guī)模逐年增長(zhǎng)。Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2013年末，國(guó)內(nèi)紡織行業(yè)資產(chǎn)總額為21，390億元，同比增長(zhǎng)9.1%，近5年年復(fù)合增長(zhǎng)率為7.6%，除2012年資產(chǎn)總額略有下滑以外，其他年度資產(chǎn)總額均呈現(xiàn)不同程度的增長(zhǎng)；2013年度，國(guó)內(nèi)紡織行業(yè)實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入36，161億元，同比增長(zhǎng)12.5%，近5年年復(fù)合增長(zhǎng)率為18.1%，2010-2011年行業(yè)增速較高，2012-2013年略有放緩，年度增速略有波動(dòng)。 圖22008-2013年我國(guó)紡織行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模及其同比增長(zhǎng) ■ 資料來(lái)源：Wind資訊 紡織行業(yè)存在一定的產(chǎn)能過(guò)剩，近年淘汰落后產(chǎn)能初見(jiàn)成效；產(chǎn)能過(guò)剩背景下，全行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速有所放緩 紡織行業(yè)屬產(chǎn)能過(guò)剩型產(chǎn)業(yè)，自2010年以來(lái)，國(guó)家對(duì)印染、制革等紡織行業(yè)細(xì)分子行業(yè)下達(dá)了淘汰落后產(chǎn)能指標(biāo)，淘汰落后產(chǎn)能工作穩(wěn)步推進(jìn)。Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2010-2013年，印染行業(yè)淘汰落后產(chǎn)能合計(jì)任務(wù)完成量為1，178，038.1萬(wàn)米，制革行業(yè)淘汰落后產(chǎn)能合計(jì)任務(wù)完成量為4，146.8萬(wàn)標(biāo)張。2011年末，紡織行業(yè)共有企業(yè)數(shù)量22，484家，隨著落后產(chǎn)能淘汰進(jìn)程的推進(jìn)，截至2013年末，紡織行業(yè)企業(yè)數(shù)量已經(jīng)下滑至20，776家，兩年間，全行業(yè)共淘汰企業(yè)1，708家，淘汰企業(yè)占比為7.6%。2012年末，全行業(yè)虧損企業(yè)數(shù)量為2，437家，占比為12.0%，截至2013年末，全行業(yè)虧損企業(yè)數(shù)量降至2，203家，占比降至10.6%。 圖32012-2013年各季度末我國(guó)紡織行業(yè)虧損企業(yè)情況 ■ 資料來(lái)源：Wind資訊 近年來(lái)，在淘汰落后產(chǎn)能的大背景下，紡織行業(yè)固定資產(chǎn)投資規(guī)模雖有增長(zhǎng)，但增速已經(jīng)明顯放緩。Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2010-2013年，紡織行業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額由2，235億元增長(zhǎng)至4，699億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為28.1%，固定資產(chǎn)投資規(guī)模有所增長(zhǎng)；但是，2010-2011年，行業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額同比增速平均為28.8%，2012-2013年，行業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額同比增速平均為15.2%，增速明顯下滑。 圖42010-2013年我國(guó)紡織行業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額及其同比增長(zhǎng) ■ 資料來(lái)源：Wind資訊 近年紡織行業(yè)產(chǎn)銷率維持高位，毛利率略有下滑，去杠桿過(guò)程逐步進(jìn)行，全行業(yè)整體運(yùn)行相對(duì)穩(wěn)定 Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2010年以來(lái)，紡織行業(yè)產(chǎn)銷率整體維持高位，以棉布和純化纖布為例，2010-2013年棉布產(chǎn)銷率平均值為98.9%，純化纖布產(chǎn)銷率平均值為98.9%，均在98%以上。從縱向數(shù)據(jù)來(lái)看，2013年，棉布產(chǎn)銷率為98.5%，純化纖布產(chǎn)銷率為98.3%，相對(duì)于2010年分別下滑了1.5%、2.0%，但整體仍處于較高水平。 Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2013年紡織行業(yè)全行業(yè)實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入36，161億元，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額2，023億元，同比增長(zhǎng)分別為12.5%、13.2%；全行業(yè)毛利率為11.6%，相對(duì)于上年下滑0.5%。2012年度，全行業(yè)加速淘汰落后產(chǎn)能，大量競(jìng)爭(zhēng)能力弱的企業(yè)倒閉，全行業(yè)毛利率水平略有提升；2013年以來(lái)，隨著新增產(chǎn)能的逐步釋放，行業(yè)總供給增長(zhǎng)，但下游服裝行業(yè)整體尚處于去庫(kù)存階段，有效需求不足，這導(dǎo)致全行業(yè)全年毛利率略有下滑。 圖52010-2013年我國(guó)紡織行業(yè)分產(chǎn)品產(chǎn)銷率情況 ■ 資料來(lái)源：Wind資訊 上游原材料價(jià)格逐步下降，下游服裝行業(yè)即將走出去庫(kù)存周期，紡織行業(yè)有望整體復(fù)蘇 紡織行業(yè)原材料主要為棉、毛、麻、絲絹、化纖等，近年棉、化纖等原材料價(jià)格均有不同程度的下滑。據(jù)中國(guó)紡織材料交易中心統(tǒng)計(jì)，2012年1月6日，中國(guó)紡織材料價(jià)格指數(shù)為105.6，至2014年1月24日，中國(guó)紡織材料價(jià)格指數(shù)降為93.6，較上年同期下降7.8，兩年累計(jì)下降11.4。化纖和棉紗價(jià)格指數(shù)分別達(dá)到90.8和96.8，較上年同期分別下降11.5和3.5。上游原材料價(jià)格的下跌能夠有效降低紡織行業(yè)的成本。 圖62012-2013年中國(guó)紡織材料價(jià)格指數(shù) ■ 資料來(lái)源：Wind資訊 2012年及以前，服裝行業(yè)庫(kù)存積壓明顯，休閑、體育、家紡、男裝等服裝行業(yè)子行業(yè)先后進(jìn)入去庫(kù)存周期，截至目前，服裝行業(yè)整體去庫(kù)存過(guò)程已經(jīng)持續(xù)了近兩年。體育、休閑子行業(yè)庫(kù)存壓力已經(jīng)有效緩解，2013年下半年開(kāi)始已經(jīng)逐漸開(kāi)始補(bǔ)充渠道庫(kù)存；2014年第2季度開(kāi)始，服裝行業(yè)將整體進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)存階段，行業(yè)有望逐步復(fù)蘇。服裝行業(yè)的補(bǔ)庫(kù)存過(guò)程將增加對(duì)紡織行業(yè)產(chǎn)成品的需求，從而帶動(dòng)紡織行業(yè)步入復(fù)蘇階段。 紡織品服裝出口回暖，但依然要面對(duì)勞動(dòng)力成本上升、內(nèi)外棉價(jià)差高企、貿(mào)易壁壘等不利局面 據(jù)中國(guó)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，2013年，我國(guó)紡織品服裝累計(jì)對(duì)外貿(mào)易額3，110.6億美元，增長(zhǎng)11.3%，其中，出口2，840.7億美元，增長(zhǎng)11.4%，超過(guò)年初預(yù)期；進(jìn)口269.9億美元，增長(zhǎng)10.4%，累計(jì)順差2，570.8億美元，增長(zhǎng)11.5%。紡織品服裝在全國(guó)外貿(mào)中所占比重較上年略有回升，貿(mào)易額占比7.5%，其中出口占12.9%，進(jìn)口占1.4%。紡織品服裝進(jìn)、出口增長(zhǎng)幅度超過(guò)全國(guó)貨物貿(mào)易的增幅，對(duì)全國(guó)貨物貿(mào)易出口增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率達(dá)18%。 2014年，國(guó)際經(jīng)濟(jì)延續(xù)了緩慢復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，但全球經(jīng)濟(jì)依然不振，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)全年整體運(yùn)行相對(duì)平穩(wěn)，但紡織行業(yè)面臨著金融危機(jī)以來(lái)外需持續(xù)不振，以及內(nèi)需增速放緩的不利形勢(shì)，紡織業(yè)面臨的用工壓力進(jìn)一步凸顯，"招工難"已經(jīng)成為普遍現(xiàn)象，企業(yè)的用工成本壓力持續(xù)加大。國(guó)內(nèi)紡織企業(yè)的成本優(yōu)勢(shì)下降，出口競(jìng)爭(zhēng)力逐漸減弱。 2013年，國(guó)內(nèi)棉市基本面仍然比較差，尤其是下游紡織企業(yè)需求依然疲弱，原料成本高企和市場(chǎng)需求萎縮的雙重?cái)D壓讓多數(shù)紡織企業(yè)不堪重負(fù)。國(guó)內(nèi)棉價(jià)高企的一個(gè)重要因素在于國(guó)家的棉花收儲(chǔ)政策托高了國(guó)內(nèi)的棉花價(jià)格，高棉價(jià)使得企業(yè)利潤(rùn)降低，而且在與國(guó)外企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中無(wú)價(jià)格優(yōu)勢(shì)。 貿(mào)易保護(hù)、貿(mào)易壁壘不斷升級(jí)。一直以來(lái)，我國(guó)紡織品的出口貿(mào)易都是全球貿(mào)易保護(hù)的主要目標(biāo)和歐美限制性進(jìn)口的重要對(duì)象。以質(zhì)量安全、環(huán)保指標(biāo)為主的"綠色貿(mào)易壁壘"進(jìn)一步阻止我國(guó)紡織品出口。根據(jù)工信部的有關(guān)統(tǒng)計(jì)資料顯示，僅2013年1-4月份，歐盟非食品類產(chǎn)品快速預(yù)警系統(tǒng)對(duì)華紡織品類產(chǎn)品發(fā)出召回通報(bào)80起，并且紡織品在全部對(duì)華通報(bào)產(chǎn)品中所占比例達(dá)近六年來(lái)新高。 根據(jù)工信部發(fā)布的相關(guān)資料顯示，2013年以來(lái)，我國(guó)紡織品服裝等出口到歐盟、美國(guó)、日本等國(guó)家與地區(qū)的出口總額中所占比重分別下降了1.9%、0.3%和1.6%；在2014年中，由于國(guó)外市場(chǎng)的自我保護(hù)和產(chǎn)業(yè)回遷等因素，2014年的紡織品出口依然存在較大的挑戰(zhàn)。 四、經(jīng)營(yíng)與競(jìng)爭(zhēng) 公司主要從事面向戶外運(yùn)動(dòng)的高檔針織面料及其成衣的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品為自主研發(fā)的高檔針織面料系列，主要包括以高彈纖維形成高密擋風(fēng)層服裝面料為代表的起絨類面料系列、以薄型保暖彈性內(nèi)衣面料為代表的緯編羊毛面料系列和以導(dǎo)濕保暖空氣夾層服裝面料為代表的運(yùn)動(dòng)功能性面料系列。 2013年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入89，641.03萬(wàn)元，較上年增長(zhǎng)10.57%，其中主營(yíng)業(yè)務(wù)收入89，640.43萬(wàn)元，服裝和面料的銷售收入占比分別為26.44%和73.56%。受全球經(jīng)濟(jì)萎靡及紡織品出口市場(chǎng)不景氣影響，2012年公司營(yíng)業(yè)收入較2011年下降5.26%，但2013年，由于戶外高端紡織品市場(chǎng)需求回暖的影響，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)銷售收入及毛利率顯著上升。 表32012-2013年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入及毛利率情況（單位：萬(wàn)元） ■ 資料來(lái)源：公司2012-2013年審計(jì)報(bào)告 跟蹤期內(nèi)，公司收入規(guī)模有所增長(zhǎng)，客戶較穩(wěn)定；但客戶集中度仍保持較高，主要客戶經(jīng)營(yíng)情況的變化易對(duì)公司的銷售收入及經(jīng)營(yíng)成果產(chǎn)生一定影響 跟蹤期內(nèi)，公司仍主要進(jìn)行起絨類面料、緯編羊毛面料和運(yùn)動(dòng)功能性面料三大類產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售，年產(chǎn)能仍為織物面料1，880萬(wàn)米、自產(chǎn)加工成衣300萬(wàn)件。公司主要按訂單生產(chǎn)，目前仍有約七成左右產(chǎn)品是自行設(shè)計(jì)，將面料制成成衣后出口，2013年公司出口業(yè)務(wù)收入占比高達(dá)93.89%，雖然公司加大國(guó)內(nèi)市場(chǎng)開(kāi)拓，出口比例較上年降低約4個(gè)百分點(diǎn)，但公司仍以出口業(yè)務(wù)為主。跟蹤期內(nèi)，公司主要客戶仍為ICEBREAKER NZ LTD、POLARTEC，LLC等老客戶，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)也主要來(lái)源于老客戶訂單的增加。 公司緯編羊毛面料和運(yùn)動(dòng)功能性面料主要以成衣形式銷售給客戶，產(chǎn)品毛利較高；起絨類面料以面料原料形式銷售給客戶，產(chǎn)品毛利較低。跟蹤期內(nèi)，公司生產(chǎn)仍采用自產(chǎn)和委托加工兩種模式，面料公司全部自產(chǎn)，但公司大部分產(chǎn)品以成衣形式銷售，2013年公司成衣銷售達(dá)到675.80萬(wàn)件，較上年增長(zhǎng)13.02%，因公司成衣加工產(chǎn)能不足，仍將部分起絨類成衣和運(yùn)動(dòng)型功能成衣的縫制、繡印工序委托給其他工廠生產(chǎn)。 表42012-2013年公司產(chǎn)品產(chǎn)銷情況 ■ 資料來(lái)源：公司2013年度報(bào)告 公司采購(gòu)除了部分功能性滌綸紗線和客戶指定的少量輔料在國(guó)外采購(gòu)?fù)?，公司絕大部分原料和輔料均為國(guó)內(nèi)采購(gòu)。2013年公司原材料供應(yīng)商仍主要為張家港揚(yáng)子紡紗有限公司等公司，公司從前五大供應(yīng)商處采購(gòu)金額占全年采購(gòu)總額的32.81%。 客戶方面，跟蹤期內(nèi)公司主要客戶仍為ICEBREAKER NZ LTD、POLARTEC，LLC、兼松商社和兼松纖維幾家企業(yè)，前五大客戶合計(jì)銷售金額占年度銷售總額比例為77.22%，與上年相比下降約3個(gè)百分點(diǎn)，但客戶集中度仍然較高，具體情況見(jiàn)下表。 表52012-2013年公司前五大客戶銷售情況（單位：萬(wàn)元） ■ 資料來(lái)源：2012-2013年公司年度報(bào)告 對(duì)于下游主要客戶，T/T結(jié)算賬期一般是20-50天，信用證時(shí)間30-90天均有，平均下游客戶賬期在一個(gè)月左右。在緯編羊毛面料方面，公司仍為ICEBREAKER NZ LTD在全球最主要的指定供應(yīng)商，其90%以上的緯編羊毛面料產(chǎn)品由公司提供。公司為ICEBREAKER NZ LTD代工生產(chǎn)緯編羊毛成衣，2013年公司對(duì)其銷售額為34，394.56萬(wàn)元，占當(dāng)年公司營(yíng)業(yè)收入的38.37%，仍是公司第一大客戶。在起絨類面料方面，公司生產(chǎn)的高端雙面絨產(chǎn)品仍主要銷售給POLARTEC，LLC。公司是雙面絨的發(fā)明者POLARTEC，LLC除美國(guó)自有生產(chǎn)基地以外全球唯一批量供應(yīng)商，2013年銷售額為19，245.17萬(wàn)元，占公司營(yíng)業(yè)收入21.47%，是公司第二大客戶。公司與POLARTEC，LLC主要采用交貨后T/T結(jié)算方式。在運(yùn)動(dòng)功能性面料方面，公司主要通過(guò)兼松商社和兼松纖維向Nike、Adidas、Under Armour等大眾運(yùn)動(dòng)品牌商銷售運(yùn)動(dòng)功能性成衣。2013年公司向兼松商社和兼松纖維銷售12，735.70萬(wàn)元，合計(jì)占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入14.21%。公司與兼松商社和兼松纖維主要采用后T/T結(jié)算方式。 總體看來(lái)公司客戶群相對(duì)穩(wěn)定，產(chǎn)品銷售較有保障，但公司客戶集中度較高，主要客戶經(jīng)營(yíng)情況的變化易對(duì)公司的銷售收入及經(jīng)營(yíng)成果產(chǎn)生一定影響。 跟蹤期內(nèi)公司自有品牌推廣速度較快，但仍處于品牌培育期，尚未實(shí)現(xiàn)盈利 在自有內(nèi)銷戶外運(yùn)動(dòng)品牌經(jīng)營(yíng)方面，2013年負(fù)責(zé)KR品牌具體運(yùn)營(yíng)的全資子公司上海嘉麟杰運(yùn)動(dòng)用品有限公司（以下簡(jiǎn)稱“嘉麟杰運(yùn)動(dòng)品”）加快了品牌的宣傳和推廣力度，主要從提高已有店鋪的單店銷售業(yè)績(jī)來(lái)推動(dòng)銷售。截止2013年年底，嘉麟杰運(yùn)動(dòng)品直營(yíng)門店數(shù)50家，銷售額超過(guò)3，000萬(wàn)元，與2012年同期相比有近50%的增長(zhǎng)，但KR品牌的知名度依然較低，仍處于品牌培育期，知名度尚未打開(kāi)，而店鋪、人員等運(yùn)營(yíng)支出較大，目前尚未實(shí)現(xiàn)盈利，2013年KR虧損約2，000萬(wàn)元。 2012年公司推出了自有外銷品牌―Super Natural（以下簡(jiǎn)稱—“SN”）。SN采用天然和科技相結(jié)合、原創(chuàng)研發(fā)的新型優(yōu)質(zhì)面料，產(chǎn)品可廣泛適用于戶外、室內(nèi)、跑步、瑜伽以及購(gòu)物等多種休閑活動(dòng)場(chǎng)合。2013年公司SN產(chǎn)品參加在德國(guó)的ISPO（歐洲戶外運(yùn)動(dòng)展會(huì)）和美國(guó)的O/R（美國(guó)戶外運(yùn)動(dòng)展會(huì)），進(jìn)行市場(chǎng)推廣。截至2013年底 SN在歐洲市場(chǎng)的店鋪數(shù)量已經(jīng)拓展到350家；在澳大利亞，SN進(jìn)入到當(dāng)?shù)刈畲蟮倪\(yùn)動(dòng)品連鎖店REBEL的全部90余家店鋪中銷售；日本和韓國(guó)市場(chǎng)也在2013年的第三季度末啟動(dòng)。雖然目前公司SN品牌推廣速度較快，但目前也處于品牌培育期，2013年負(fù)責(zé)SN銷售的子公司實(shí)現(xiàn)銷售收入1，079.87萬(wàn)元，虧損1，056.29萬(wàn)元。 總體來(lái)看公司自有品牌初期投入較大，目前尚未盈利，對(duì)公司整體業(yè)績(jī)有一定影響，未來(lái)能否實(shí)現(xiàn)預(yù)期效益具有一定的不確定性。 公司重視技術(shù)研發(fā)，跟蹤期內(nèi)繼續(xù)保持較大研發(fā)投入；公司在建項(xiàng)目后續(xù)投資使公司面臨一定的資金壓力 2013年，公司進(jìn)行了“薄型防風(fēng)絨類面料的織造工藝研究”、“薄型防風(fēng)雙面絨后整理技術(shù)開(kāi)發(fā)”、“羊毛微彈針織西裝面料的開(kāi)發(fā)”、“永久親水性羊毛面料的開(kāi)發(fā)”等多項(xiàng)科研項(xiàng)目，通過(guò)不斷改進(jìn)織造、后整理技術(shù)和工藝，研發(fā)兼具輕薄特性及保暖防風(fēng)特性的高檔針織服裝面料，使產(chǎn)品具備輕薄、細(xì)膩、柔軟、順滑的手感特性及良好的防風(fēng)保暖效果。2013年研發(fā)投入總額為2，542.18萬(wàn)元，較上年增長(zhǎng)7.44%，占公司當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入比例為2.84%。 表62012-2013年公司研發(fā)投入金額及占營(yíng)業(yè)收入的比例（單位：萬(wàn)元）： ■ 資料來(lái)源：2012-2013年公司年度報(bào)告 2013年公司新設(shè)湖北嘉麟杰紡織品有限公司，建設(shè)湖北嘉魚(yú)高檔織物面料及服裝生產(chǎn)研發(fā)基地項(xiàng)目，該項(xiàng)目總投資約4億元，分兩期建設(shè)，一期項(xiàng)目預(yù)計(jì)于2014年11月正式投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，可增加500萬(wàn)米的織物面料的年產(chǎn)能。公司近年客戶穩(wěn)定度較高，且對(duì)公司產(chǎn)品需求近年也有所增長(zhǎng)，但公司目前產(chǎn)能已限制了自身業(yè)務(wù)的擴(kuò)大，新增產(chǎn)能可用于補(bǔ)充公司產(chǎn)能缺口，擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模。但隨著公司工程的推進(jìn)，后續(xù)投資使公司面臨一定的資金壓力。 五、財(cái)務(wù)分析 財(cái)務(wù)分析基礎(chǔ)說(shuō)明 以下財(cái)務(wù)分析基于公司提供的經(jīng)立信會(huì)計(jì)師事務(wù)所（特殊普通合伙）審計(jì)并出具的標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留意見(jiàn)的2012-2013年審計(jì)報(bào)告，公司報(bào)表按照新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則編制。2013年，公司合并范圍內(nèi)新增一家子公司湖北嘉麟杰紡織品有限公司，無(wú)減少的子公司，具體情況見(jiàn)表2。 資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與質(zhì)量 跟蹤期內(nèi)公司業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大致資產(chǎn)規(guī)模有所上升，整體資產(chǎn)質(zhì)量較好 截至2013年底，公司總資產(chǎn)123，138.54萬(wàn)元，較上年增長(zhǎng)11.13%，主要由于公司業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大導(dǎo)致。公司資產(chǎn)仍主要以流動(dòng)資產(chǎn)為主，2013年末占資產(chǎn)總額54.28%。 截至2013年末，公司流動(dòng)資產(chǎn)主要以貨幣資金、應(yīng)收賬款和存貨為主。貨幣資金主要為銀行存款，無(wú)使用受限情況。由于銷售規(guī)模的擴(kuò)大，公司2013年底公司應(yīng)收賬款較上年有所上升；公司應(yīng)收賬款從賬齡來(lái)看1年以內(nèi)占比99.69%；從應(yīng)收對(duì)象來(lái)看，主要為ICEBREAKER NZ LTD、HUGE ASIA LIMITED和KATHMANDU LIMITED等，前五大應(yīng)收客戶占比70.30%，應(yīng)收集中度較高，但公司客戶長(zhǎng)期合作且信用較好，貨款回收較有保障。2013年末公司預(yù)付賬款較上年上升的主要原因是公司收購(gòu)上海皿鎏軟件有限公司股權(quán)預(yù)付了1，550萬(wàn)元的股權(quán)轉(zhuǎn)讓款導(dǎo)致。存貨主要是庫(kù)存商品、在產(chǎn)品和原材料，規(guī)模較上年變化不大。公司存貨規(guī)模較大主要有三方面原因：第一，公司列屬高檔針織面料行業(yè)，原材料主要包括滌綸紗、棉紗和羊毛紗，部分功能性滌綸紗線從日本進(jìn)口，羊毛紗線采購(gòu)自ICEBREAKER NZ LTD指定的羊毛紗線生產(chǎn)商，原材料單價(jià)較高導(dǎo)致原材料賬面余額較高；第二，公司產(chǎn)品高檔針織面料生產(chǎn)工藝復(fù)雜，技術(shù)含量高，產(chǎn)品從原材料投入到產(chǎn)成品約需3個(gè)月的生產(chǎn)周期，生產(chǎn)周期較長(zhǎng)，使得在產(chǎn)品賬面余額較高；第三，公司為擴(kuò)展業(yè)務(wù)鏈，承擔(dān)了部分客戶的倉(cāng)儲(chǔ)和物流職能，需要為客戶進(jìn)行訂單儲(chǔ)備，使得庫(kù)存商品賬面余額高。 表72012-2013年公司主要資產(chǎn)構(gòu)成（單位：萬(wàn)元） ■ 資料來(lái)源：公司2012-2013年審計(jì)報(bào)告 截至2013年末，公司非流動(dòng)資產(chǎn)主要為長(zhǎng)期股權(quán)投資、固定資產(chǎn)和在建工程。長(zhǎng)期股權(quán)投資系公司2012年參股普瀾特復(fù)合面料（上海）有限公司，參股比例48%，公司采用權(quán)益法核算。固定資產(chǎn)主要是專用設(shè)備和房屋建筑物，2013年檢品中心大樓及配套項(xiàng)目完工結(jié)轉(zhuǎn)致使2013年末固定資產(chǎn)較上年增長(zhǎng)10.90%，同時(shí)在建工程大幅減少。2013年公司無(wú)形資產(chǎn)較上年增長(zhǎng)282.72%，主要源于湖北嘉魚(yú)高檔織物面料及服裝生產(chǎn)研發(fā)基地項(xiàng)目土地資產(chǎn)的增加。 總體來(lái)看，跟蹤期內(nèi)公司業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大致資產(chǎn)規(guī)模有所上升，整體資產(chǎn)質(zhì)量較好。 資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率 跟蹤期內(nèi)公司凈營(yíng)業(yè)周期與上年基本持平，公司日常資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)較穩(wěn)定 跟蹤期內(nèi)，公司營(yíng)業(yè)收入擴(kuò)大，經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收款項(xiàng)增加，導(dǎo)致公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)效率下降；公司作為紡織服裝制造企業(yè)，存貨規(guī)模一直較大，存貨周轉(zhuǎn)效率繼續(xù)保持低位；由于公司年末應(yīng)付賬款同比處于下降狀態(tài)，公司的應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率上升，以上因素導(dǎo)致公司的凈營(yíng)業(yè)周期與上年基本持平，公司日常資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)較穩(wěn)定。 表82012-2013年公司資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率（單位：天） ■ 資料來(lái)源：公司2012-2013年審計(jì)報(bào)告 盈利能力 跟蹤期內(nèi)公司營(yíng)業(yè)收入和綜合毛利率均有所上升，同時(shí)受政府補(bǔ)貼收入的增加影響，公司盈利能力大幅提升；但政府補(bǔ)助收入具有一定的不確定性，未來(lái)其對(duì)公司利潤(rùn)的貢獻(xiàn)水平可能下降 跟蹤期內(nèi)，由于戶外高端紡織品市場(chǎng)需求回暖的影響，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)銷售收入及毛利率有所上升。公司收入規(guī)模達(dá)到89，641.03萬(wàn)元，較上年增長(zhǎng)10.57%，綜合毛利率為27.40%，較上年上升3.8個(gè)百分點(diǎn)。2013年由于公司投資湖北嘉魚(yú)高檔織物面料及服裝生產(chǎn)研發(fā)基地項(xiàng)目，當(dāng)?shù)卣涮捉o與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)專項(xiàng)獎(jiǎng)勵(lì)資金和從業(yè)人員招聘及高素質(zhì)教育技能培訓(xùn)專項(xiàng)獎(jiǎng)勵(lì)合計(jì)3，368.43萬(wàn)元，大幅提升了公司當(dāng)期的營(yíng)業(yè)外收入。公司產(chǎn)品毛利的提升及補(bǔ)貼收入的增加，是導(dǎo)致公司2013年利潤(rùn)總額規(guī)模上升主要原因。 跟蹤期內(nèi)，公司期間費(fèi)用率較上年變化不大，支出仍主要為銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用的支出，公司期間費(fèi)用率較高，一定程度弱化了公司的利潤(rùn)水平。 總體而言，跟蹤期內(nèi)公司營(yíng)業(yè)收入和綜合毛利率均有所上升，同時(shí)受政府補(bǔ)貼收入的增加影響，公司利潤(rùn)水平大幅提升。但我們關(guān)注到，政府補(bǔ)助收入具有一定的不確定性，未來(lái)其對(duì)公司利潤(rùn)的貢獻(xiàn)水平可能下降。 表92012-2013年公司主要盈利指標(biāo) ■ 資料來(lái)源：公司2012-2013年審計(jì)報(bào)告 現(xiàn)金流 公司經(jīng)營(yíng)較為穩(wěn)定，銷售回款及時(shí)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流表現(xiàn)尚可；研發(fā)基地項(xiàng)目后續(xù)投資較大，公司面臨一定的資金壓力 2013年公司凈利潤(rùn)上升幅度較大帶動(dòng)公司現(xiàn)金生成能力大幅上升。2013年雖然公司資金回籠情況較好，但隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，公司經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收賬款大幅增加，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈流量較上年有所下降。2013年公司投資活動(dòng)繼續(xù)保持較大規(guī)模支出，隨著湖北嘉魚(yú)高檔織物面料及服裝生產(chǎn)研發(fā)基地項(xiàng)目后續(xù)投資，公司投資活動(dòng)還將保持一定的支出狀態(tài)。 總體來(lái)看，公司經(jīng)營(yíng)較為穩(wěn)定，銷售回款及時(shí)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流表現(xiàn)尚可；公司湖北嘉魚(yú)高檔織物面料及服裝生產(chǎn)研發(fā)基地項(xiàng)目后續(xù)投資較大，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流無(wú)法滿足此項(xiàng)目投資的資金需求，公司依然面臨一定的資金壓力。2014年公司成功發(fā)行3億元的公司債券，可以一定程度上緩解公司的資金壓力。 表102012-2013年公司現(xiàn)金流量情況（單位：萬(wàn)元） ■ 資料來(lái)源：公司2012-2013年審計(jì)報(bào)告 資本結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)安全性 公司有息負(fù)債規(guī)模進(jìn)一步攀升，償債壓力有所加重 跟蹤期內(nèi)，公司負(fù)債規(guī)模較上年上升29.03%，仍全部由流動(dòng)負(fù)債構(gòu)成。受益于自身利潤(rùn)的積累，公司自有資本實(shí)力得到增強(qiáng)，至2013年末，公司股東權(quán)益較上年增長(zhǎng)8.28%。雖然負(fù)債規(guī)模的大幅上升導(dǎo)致公司權(quán)益對(duì)負(fù)債的保障程度有所降低，但公司負(fù)債保障程度仍處于較高水平。 表112012-2013年公司資本結(jié)構(gòu)情況（單位：萬(wàn)元） ■ 資料來(lái)源：公司2012-2013年審計(jì)報(bào)告 截至2013年末，公司負(fù)債主要為短期借款和應(yīng)付賬款。公司短期借款主要為信用借款，還有一部分為保證借款。公司應(yīng)付賬款主要是供應(yīng)商的貨款?？傮w來(lái)看，截至2013年末，公司有息負(fù)債規(guī)模較小，自有資本對(duì)于負(fù)債的保障程度很高，但2014年3月份，公司成功發(fā)行3億元的公司債券，大幅提升公司有息負(fù)債規(guī)模水平，公司償債壓力有所增加。 表122012-2013年公司主要負(fù)債構(gòu)成（單位：萬(wàn)元） ■ 資料來(lái)源：公司2012-2013年審計(jì)報(bào)告 從主要償債指標(biāo)來(lái)看，公司資產(chǎn)負(fù)債率一直處于較低水平，說(shuō)明公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，杠桿利用率不高。公司流動(dòng)比率、速動(dòng)比率均處于較高水平，公司短期負(fù)債保障程度較高。跟蹤期內(nèi)，公司利潤(rùn)水平上升，公司EBITDA利息保障倍數(shù)較上年有所上升，借款利息償還有保障。 表132012-2013年公司償債能力指標(biāo) ■ 資料來(lái)源：公司2012-2013年審計(jì)報(bào)告 六、本期債券償還保障分析 中合中小企業(yè)融資擔(dān)保股份有限公司提供的全額無(wú)條件不可撤銷連帶責(zé)任保證擔(dān)保有效提升了本期債券的信用水平 中合中小企業(yè)融資擔(dān)保股份有限公司（簡(jiǎn)稱“擔(dān)保人”）出具了擔(dān)保函，承諾為本期債券提供全額無(wú)條件不可撤銷的連帶責(zé)任保證擔(dān)保，擔(dān)保范圍包括債券本金及利息、違約金、損害賠償金、實(shí)現(xiàn)債權(quán)的費(fèi)用及其他應(yīng)支付的費(fèi)用，保證期間為債券存續(xù)期及債券到期之日起六個(gè)月。在本期債券到期之前，擔(dān)保人發(fā)生分立、停產(chǎn)停業(yè)等足以影響債券持有人利益的重大事項(xiàng)時(shí)，公司應(yīng)在一定期限內(nèi)提供新的保證，公司不提供新的保證時(shí)，債券持有人有權(quán)要求公司、擔(dān)保人提前兌付債券本息。 擔(dān)保人成立于2012年7月，原名為中合中小企業(yè)擔(dān)保股份有限公司，由中國(guó)進(jìn)出口銀行、JP Morgan China Investment Company Limited、海航資本控股有限公司、寶鋼集團(tuán)有限公司、西門子（中國(guó)）有限公司、海寧宏達(dá)股權(quán)投資管理有限公司、內(nèi)蒙古鑫泰投資有限公司共同發(fā)起設(shè)立，擔(dān)保人注冊(cè)資本及實(shí)收資本均為51.26億元，所有股東均以貨幣出資。 2013年擔(dān)保人融資擔(dān)保業(yè)務(wù)逐步展開(kāi)，擔(dān)保人一般根據(jù)產(chǎn)品類別來(lái)收取保費(fèi)，收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)設(shè)定在0.5%-2.5%之間，中小微企業(yè)批量擔(dān)保業(yè)務(wù)收取不超過(guò)3.5%的保費(fèi)。截至2013年末擔(dān)保人取得融資擔(dān)保業(yè)務(wù)收入19，837.96萬(wàn)元，其中金融產(chǎn)品擔(dān)保業(yè)務(wù)收入為1.67億元、中小微企業(yè)批量擔(dān)保業(yè)務(wù)收入為3，119萬(wàn)元，中小微企業(yè)批量擔(dān)保業(yè)務(wù)收入在擔(dān)保人融資擔(dān)保業(yè)務(wù)收入中占比不高。2013年擔(dān)保人金融產(chǎn)品擔(dān)保業(yè)務(wù)共有擔(dān)?？蛻?9家，中小微企業(yè)批量擔(dān)保業(yè)務(wù)10家，中小微企業(yè)直保業(yè)務(wù)1家。2013年擔(dān)保人發(fā)生了一筆代償，代償金額為188.81萬(wàn)元，代償率為0.78%，擔(dān)保人擔(dān)保代償率不高。 截至2013年12月31日，擔(dān)保人資產(chǎn)總額為566，597.10萬(wàn)元，所有者權(quán)益合計(jì)為532，281.40萬(wàn)元，擔(dān)保放大倍數(shù)為2.27；2013年度，擔(dān)保人實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入31，199.31萬(wàn)元，利潤(rùn)總額20，876.91萬(wàn)元，風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金覆蓋率為7，695.04%。 表142012-2013年擔(dān)保人主要財(cái)務(wù)指標(biāo) ■ 資料來(lái)源：擔(dān)保人提供 擔(dān)保人是國(guó)內(nèi)注冊(cè)資本最大的擔(dān)保機(jī)構(gòu)之一，雄厚的資本實(shí)力以及強(qiáng)大的股東背景為擔(dān)保人各類擔(dān)保業(yè)務(wù)的開(kāi)展提供了有力支持；擔(dān)保人當(dāng)前業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略的制定適合自身處于初創(chuàng)期的發(fā)展特點(diǎn)，有助于擔(dān)保人迅速積累客戶和提高擔(dān)保人知名度；擔(dān)保人實(shí)收資本規(guī)模較大，現(xiàn)金類資產(chǎn)較充裕，可為擔(dān)保代償提供較好支持。 此外，鵬元也關(guān)注到擔(dān)保行業(yè)與宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行周期密切相關(guān)，業(yè)務(wù)受宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響較大；擔(dān)保人成立時(shí)間較短，內(nèi)部制度、體系、流程完善尚需一定時(shí)間，當(dāng)前各項(xiàng)業(yè)務(wù)操作及制度實(shí)施效果尚待檢驗(yàn)。 經(jīng)鵬元評(píng)定，擔(dān)保人2014年主體長(zhǎng)期信用等級(jí)為AAA，其提供的全額無(wú)條件不可撤銷的連帶責(zé)任保證擔(dān)保為本期債券的償還提供了較強(qiáng)的保障，有效提升了本期債券的信用水平。 七、評(píng)級(jí)結(jié)論 跟蹤期內(nèi)，公司客戶較穩(wěn)定，且仍保持較高集中度，公司收入增加主要來(lái)源于老客戶訂單的增加；但客戶集中度較高，主要客戶經(jīng)營(yíng)情況的變化將會(huì)對(duì)公司的銷售收入及經(jīng)營(yíng)成果產(chǎn)生一定影響；公司自有品牌推廣速度較快，但仍處于品牌培育期，尚未實(shí)現(xiàn)盈利；公司重視技術(shù)研發(fā)，繼續(xù)保持較大研發(fā)投入；跟蹤期內(nèi)公司業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大致資產(chǎn)規(guī)模有所上升，整體資產(chǎn)質(zhì)量較好；公司凈營(yíng)業(yè)周期與上年基本持平，公司日常資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)較穩(wěn)定；公司營(yíng)業(yè)收入和綜合毛利率均有所上升，同時(shí)受政府補(bǔ)貼收入的增加影響，公司利潤(rùn)水平大幅提升；但政府補(bǔ)助收入具有一定的不確定性，未來(lái)其對(duì)公司利潤(rùn)的貢獻(xiàn)水平可能下降；公司經(jīng)營(yíng)較為穩(wěn)定，銷售回款及時(shí)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流表現(xiàn)尚可；公司湖北嘉魚(yú)高檔織物面料及服裝生產(chǎn)研發(fā)基地項(xiàng)目后續(xù)投資使公司面臨一定的資金壓力；公司自有資本對(duì)于負(fù)債的保障程度很高，但隨著公司債券的發(fā)行，公司有息負(fù)債規(guī)模大幅攀升，公司償債壓力有所增加；中合中小企業(yè)融資擔(dān)保股份有限公司提供的全額無(wú)條件不可撤銷連帶責(zé)任保證擔(dān)保有效提升了本期債券的信用水平。 基于以上情況，鵬元維持公司主體長(zhǎng)期信用等級(jí)AA-和本期債券信用等級(jí)AAA，評(píng)級(jí)展望維持為穩(wěn)定。 附錄一合并資產(chǎn)負(fù)債表（單位：萬(wàn)元） ■ ■ 資料來(lái)源：公司2011-2013年審計(jì)報(bào)告 附錄二 合并利潤(rùn)表（單位：每股收益單位為元，其他數(shù)據(jù)單位為萬(wàn)元） ■ 資料來(lái)源：公司2011-2013年審計(jì)報(bào)告 附錄三-1合并現(xiàn)金流量表（單位：萬(wàn)元） ■ 資料來(lái)源：公司2011-2013年審計(jì)報(bào)告 附錄三-2合并現(xiàn)金流量表補(bǔ)充資料（單位：萬(wàn)元） ■ 資料來(lái)源：公司2011-2013年審計(jì)報(bào)告 附錄四截至2013年12月31日公司合并范圍內(nèi)下屬子公司情況 ■ 資料來(lái)源：公司2013年審計(jì)報(bào)告 附錄五主要財(cái)務(wù)指標(biāo)計(jì)算公式 ■ 附錄六信用等級(jí)符號(hào)及定義 ?。ㄒ唬┲虚L(zhǎng)期債務(wù)信用等級(jí)符號(hào)及定義 ■ 注：除AAA級(jí)，CCC級(jí)以下等級(jí)外，每一個(gè)信用等級(jí)可用“+”、“－”符號(hào)進(jìn)行微調(diào)，表示略高或略低于本等級(jí)。 ?。ǘ﹤鶆?wù)人長(zhǎng)期信用等級(jí)符號(hào)及定義 ■ 注：除AAA級(jí)，CCC級(jí)（含）以下等級(jí)外，每一個(gè)信用等級(jí)可用“+”、“－”符號(hào)進(jìn)行微調(diào)，表示略高或略低于本等級(jí)。 ?。ㄈ┱雇?hào)及定義 ■ 本次跟蹤評(píng)級(jí)結(jié)果： 首次信用評(píng)級(jí)結(jié)果： 主體長(zhǎng)期信用等級(jí)：AA- 評(píng)級(jí)展望：穩(wěn)定 主體長(zhǎng)期信用等級(jí)：AA- 評(píng)級(jí)展望：穩(wěn)定 增信方式：保證擔(dān)保 增信方式：保證擔(dān)保 債券剩余規(guī)模：3億元 債券規(guī)模：3億元 債券到期日期：2019年03月19日 評(píng)級(jí)日期：2014年06月24日 評(píng)級(jí)日期：2013年06月18日 項(xiàng)目 2013年 2012年 2011年 總資產(chǎn)（萬(wàn)元） 123，138.54 110，801.93 115，518.46 歸屬于母公司所有者權(quán)益（萬(wàn)元） 103，546.25 95，608.72 94，334.83 資產(chǎn)負(fù)債率 15.98% 13.76% 17.98% 有息負(fù)債（萬(wàn)元） 11，254.34 5，870.14 9，100.00 流動(dòng)比率 3.40 3.80 3.39 速動(dòng)比率 2.34 2.49 2.27 營(yíng)業(yè)收入（萬(wàn)元） 89，641.03 81，072.59 85，569.82 營(yíng)業(yè)外收入（萬(wàn)元） 3，713.23 325.26 218.23 利潤(rùn)總額（萬(wàn)元） 11，929.98 4，642.78 8，765.88 綜合毛利率 27.40% 23.60% 23.50% 總資產(chǎn)回報(bào)率 10.61% 4.51% 8.36% 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流（萬(wàn)元） 7，713.11 8，070.15 6，371.53 EBITDA（萬(wàn)元） 17，053.68 9，398.59 12，781.62 EBITDA利息保障倍數(shù) 35.83 20.63 24.26 股東名稱 持股比例 持股數(shù)量 上海國(guó)駿投資有限公司 22.56% 9，383.63 株式會(huì)社日阪制作所 8.75% 3，640.50 上海紡織投資管理有限公司 7.00% 2，912.00 黃偉國(guó) 5.05% 2，100.00 陳火林 5.00% 2，080.00 何清怡 0.32% 131.30 天津泰達(dá)科技風(fēng)險(xiǎn)投資股份有限公司 0.30% 123.63 廣州御凱投資有限公司 0.27% 111.22 鄔飛霞 0.24% 100.01 尚廣洋 0.24% 99.17 名稱 持股比例 期末凈資產(chǎn) 本期凈利潤(rùn) 合并原因 湖北嘉麟杰紡織品有限公司 100% 8，445.46 2，445.46 新設(shè) 業(yè)務(wù) 類型 2013年 2012年 收入 毛利率 占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重 收入 毛利率 占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重 服裝面料 23，697.44 18.74% 26.44% 21，914.23 16.19% 27.03% 成衣 65，942.99 30.51% 73.56% 59，158.45 26.35% 72.97% 主營(yíng)業(yè)務(wù)收入合計(jì) 89，640.43 27.40% 100.00% 81，072.68 23.60% 100.00% 分析師 姓名：畢柳劉書蕓 電話：021-51035670 郵箱：bil@pyrating.cn 行業(yè)分類 項(xiàng)目 2013年 2012年 同比增減 面料（萬(wàn)米） 銷售量 971.15 860.05 12.92% 生產(chǎn)量 983.20 835.42 17.69% 產(chǎn)銷率 98.77% 102.95% - 庫(kù)存量 193.84 181.79 6.63% 成衣（萬(wàn)件） 銷售量 675.80 597.97 13.02% 生產(chǎn)量 678.73 552.00 22.96% 產(chǎn)銷率 99.57% 108.33% - 庫(kù)存量 25.67 22.74 12.88% 客戶名稱全稱 2013年 2012年 銷售主要產(chǎn)品 資金結(jié)算方式 銷售額 銷售總額占比 銷售額 銷售總額占比 ICEBREAKER NZ LTD 34，394.56 38.37% 31，233.90 38.53% 緯編羊毛成衣 信用證 POLARTEC，LLC 19，245.17 21.47% 19，199.20 23.68% 起絨類面料 T/T 兼松纖維 7，645.20 8.53% 8，436.52 10.41% 運(yùn)動(dòng)功能性成衣 T/T 兼松商社 5，090.50 5.68% 3，767.29 4.65% 運(yùn)動(dòng)功能性成衣 T/T MAS ACTIVE(PVT) LTD 2，840.03 3.17% - - 運(yùn)動(dòng)功能性成衣 信用證 SHIMAMURA CO.， LTD - - 2，263.72 2.79% 運(yùn)動(dòng)功能性成衣 信用證- 合計(jì) 69，215.47 77.22% 64，900.63 80.06% - - 項(xiàng)目 2013年 2012年 金額 較上年增長(zhǎng) 金額 研發(fā)投入金額 2，542.18 7.44% 2，366.14 研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例 2.84% - 2.92% 項(xiàng)目 2013年 2012年 金額 占比 較上年變動(dòng) 金額 占比 貨幣資金 30，760.81 24.98% 6.73% 28，820.68 26.01% 應(yīng)收賬款 9，630.90 7.82% 44.41% 6，668.93 6.02% 預(yù)付款項(xiàng) 3，709.85 3.01% 132.86% 1，593.18 1.44% 其他應(yīng)收款 2，032.49 1.65% 125.55% 901.11 0.81% 存貨 20，704.72 16.81% 3.51% 20，003.57 18.05% 流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì) 66，838.77 54.28% 15.26% 57，987.47 52.33% 長(zhǎng)期股權(quán)投資 1，085.37 0.88% 0.33% 1，081.81 0.98% 固定資產(chǎn) 47，199.16 38.33% 10.90% 42，559.69 38.41% 在建工程 1，161.08 0.94% -81.88% 6，408.91 5.78% 無(wú)形資產(chǎn) 4，508.45 3.66% 282.72% 1，178.00 1.06% 非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì) 56，299.77 45.72% 6.60% 52，814.46 47.67% 資產(chǎn)總計(jì) 123，138.54 100.00% 11.13% 110，801.93 100.00% 項(xiàng)目 2013年 2012年 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù) 32.73 27.10 存貨周轉(zhuǎn)天數(shù) 112.59 125.76 應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù) 32.52 40.77 凈營(yíng)業(yè)周期 112.80 112.10 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù) 469.75 502.48 項(xiàng)目 2013年 2012年 金額 較上年增減 金額 營(yíng)業(yè)收入（萬(wàn)元） 89，641.03 10.57% 81，072.59 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（萬(wàn)元） 8，269.13 88.03% 4，397.86 營(yíng)業(yè)外收入（萬(wàn)元） 3，713.23 1041.62% 325.26 利潤(rùn)總額（萬(wàn)元） 11，929.98 156.96% 4，642.78 綜合毛利率 27.40% - 23.60% 總資產(chǎn)回報(bào)率 10.61% - 4.51% 期間費(fèi)用率 17.78% - (責(zé)任編輯：北京中企普信國(guó)際信用評(píng)價(jià)有限公司) |
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